伍祥配资杨德龙：立足中国市场实际探索中国特色价值投资之路

　　当前我国资本市场面临的重要机遇之一，就是居民储蓄大转移。从2000年到2021年，是我国楼市的黄金20年，大量的居民存款从银行储蓄转向楼市。但是随着楼市进入下行周期，而且持续调整，加上人口负增长，未来居民储蓄向楼市转移的可能性极小，只能找新的投资渠道，而这个渠道或是资本市场。

　　今年以来，已经出现居民储蓄向资本市场转移的迹象。大量居民储蓄有望借道基金入市，在资本市场来寻找机会。那么从楼市和股市的市值对比也可以看出，相对于楼市来说，我国股市的市值严重被低估。家庭资产配置于股市的比例不到10%，而美国这个数据是50%。中国居民配置房产的比例一度高达70%，经过几年的下跌，现在仍然高达50%。但是美国家庭资产配置于房子的比例只有27%。在房地产投资机会风险加大以后，居民储蓄有望转移到资本市场来寻找更多的投资机会，这也是过去几年我一直讲的一个观点，现在已经得到越来越多人的认可。

　　2016年我就提出“白龙马”的概念，即白马股加行业龙头。那么在消费大时代，消费白马股无疑是白龙马的重要代表，很多白龙马股5年涨了10倍。但是白龙马股的概念是与时俱进的，现在科技创新是经济的总趋势，所以科技龙头股成为当前的白龙马。虽然它们现在还没有太多的业绩，但是未来有可能会释放出更多的业绩，这是经济转型的大环境带来的。

　　过去几年，我一直在推广价值投资理念，独创了中国特色价值投资理论。过去10年，我8次到美国参加巴菲特股东大会，就是希望把巴菲特的价值投资理念介绍给A股的投资者，让广大投资者能够更好地在市场上把握投资机会。当然，巴菲特的价值投资是在美国这种成熟市场总结出来的，和我们新兴市场有比较大的差别，所以我们还要结合A股市场的实际来做价值投资。

　　比如说，我们要坚持经济转型的方向，对政策大力支持的产业要重点布局，对政策限制的行业则要远离。像2019年的新能源、2025年的芯片，还有2026年的机器人，这些政策支持的方向要重点关注。第二，要结合市场的波动，做适当的仓位管理，而不能简单地长期持有。因为我们经济处于快速发展期、快速变革期，而不像美国这种成熟市场，10年没有太大的变化。当然，这几年美国的AI科技大发展，也直接带来了新一轮科技“七姐妹”大涨的机会。

　　巴菲特通过长期做价值投资，实现了61年惊人的6万倍回报，创造了前无古人后无来者的业绩。但是从每一年来看，年化收益并不高，仅为19.9%。这就是复利增长的魅力。巴菲特不追逐泡沫，但是却坚守能力圈，坚定地配置业绩确定性的公司，最终实现了投资奇迹。所以很多人在质疑，是不是巴菲特老了，不懂科技，导致他这几年业绩低于纳指，也低于标普500指数。到底是市场错了，还是巴菲特错了？我觉得这个问题要辩证来看。

　　从短期来看，巴菲特不配置AI科技，确实跑输了市场，短期来看似乎是巴菲特错了。但是如果放更长的时间来看，巴菲特坚守能力圈，投资更具确定性的东西。等到科技泡沫破裂之后，大家又会感慨巴菲特还是巴菲特，那时候可能又会认为是市场错了。所以坚守价值投资，我们要学习价值的本质。价值的本质就是抓住经济转型受益方向的好公司，在一个相对有吸引力的价格进行配置。价值投资是与时俱进的，而不能固步自封。很多人认为只有配置传统价值股才是价值投资，配置科技创新板块就不是价值投资，这是非常片面的。

　　今年以来，我提出哑铃型投资策略，就是左手科技，右手HALO资产。科技方向是在AI革命背景下真正受益的板块，像我之前给大家讲的六大赛道。HALO资产，即重资产、低波动率的行业，是AI时代的基础设施。在AI时代不仅不会被淘汰，而且有新的发展机遇，比如有色金属、稀土、煤炭、电力电网设备，以及风光储新能源板块。配置科技负责成长，配置硬资产负责价值，这样的话能够形成投资组合的平衡。所以做价值投资，我们一定要有时代内涵。每个时代真正有价值的公司是不一样的。

　　一些被戏称为“老登股”的板块，确实结束了它们的业绩爆发期，甚至进入到夕阳期，股价不涨也是情理之中。而一些科技创新龙头，抓住了AI时代的机遇，未来业绩有爆发的机会。配置这些科技龙头同样属于价值投资，只是需要防范泡沫破裂可能带来的回撤风险。

　　过去12年的时间，前海开源基金通过两次逃顶、四次抄底，抓住了市场拐点的机会，真正用实践践行了中国特色价值投资理论。大家耳熟能详的就是2014年初，2000点的时候我们提出A股将迎来十年一遇的特大牛市。2015年5月21日，全民炒股的时候，我们公开发布公告提示市场风险，严控产品仓位，清空当时估值过高的创业板，有效规避了9个月下跌的风险。2016年初，我们又在市场底部全面转变投资策略，从重点防御转向全面进攻，准确把握了那一轮白龙马股行情。最后在2018年发生贸易战的时候进行减仓，在当年的国庆节之后提出“机会明朗，全面加仓”，成功布局了一些被错杀的优质股票。而在过去几年市场情绪最低迷的时候，前海开源动用固有资金累计自购基金达到5.8亿元，既提升了投资者的信心，同时也彰显出我们的逆向投资风格。

　　我们通过政策走向、估值、情绪、流动性、外部因素、风险溢价、市场主题、基本面等8大因素来判断市场处于什么阶段。所以大家对于我们在投资方向上的把握是非常信服的。我们也希望大家能够抓住这一轮慢牛长牛行情的机会，实现财富增长，但也需注意市场波动风险。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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